事件：
公司发布2023 年一季报，一季度公司实现营业收入343.51 亿元，同比下降2.95%；实现归母净利润14.56 亿元，同比增长70.04%；实现扣非归母净利润8.38 亿元，同比增长34.2%，业绩实现高速增长。
直销气盈利能力维持高位，带动业绩高速增长：
【资料图】
根据公司公告，公司2023 年一季度归母净利润实现高速增长主要由于直销气业务利润贡献较上年同期增加较多，公司直销气业务可分为国内与海外直销气两部分，根据公司公开业绩交流会资料，一季度受欧洲前期LNG 库存充足以及暖冬影响，LNG 补库需求较小，一季度公司直销气量为9.08 亿方，同比下降26.2%，但公司直销气价差仍维持高位，达到0.76 元/方，较去年全年平均0.72 元/方实现进一步增长且同比大幅提升，带动一季度业绩实现高速增长。从全年来看，根据公司公开投资者交流，2022 年下半年公司与切尼尔签订的LNG 长协开始执行，今年执行量从去年的45 万吨提升至90 万吨，长协执行量提升背景下公司全年直销气量仍有望保持增长。
下游需求复苏叠加气价下行，城燃板块有望实现稳健增长：
城燃业务实现“量价齐升”，一方面疫情影响消除背景下用气需求实现复苏，根据新奥能源（2688.HK）发布的一季度经营数据，一季度公司天然气零售量达到70.5 亿立方米，同比增长3.1%，其中工商业售气量同比增长2.8%、居民售气量同比增长8%，经济复苏背景下有望持续向好。另一方面，海内外气价大幅下跌带动城燃毛差修复，根据卓创资讯数据，截至4 月27 日美国Henry Hub 及荷兰TTF 天然气期货价格分别较年初下跌47.3%和47.1%，根据Wind 数据，截至4 月20 日我国LNG 市场均价降至4503.5 元/吨，较今年年初下跌37.2%，根据公司一季度公开业绩交流会资料，一季度公司零售气毛差为0.46 元/方，环比去年四季度已实现小幅提升，海内外气价从高位回落背景下公司城燃业务毛差有望持续扩大。同时，公司依托工商业客户资源优势积极开拓综合能源业务领域，根据新奥能源公司公告，一季度公司综合能源销售量达到70.62 亿千瓦时，同比增长27.8%，同时拥有在建项目60 个，全部达产后最大供能规模可达427 亿千瓦时，带动业绩持续增长。
长期海外长协陆续释放，低气源成本优势进一步体现：
公司依托舟山LNG 接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG 长协，根据公司公告，截至2022 年底公司累计签订海外长协合计764 万吨/年，与美国Henry Hub 或布伦特油价挂钩，锁定低成本气源。从长期来看，公司在2022 年与俄罗斯Novatek、美国查尔斯湖LNG 项目和美国RioGrandeLNG 项目合计签订的530 万吨/年的LNG 长协预计将于2025-2026 年陆续开始执行，长期低气源成本优势有望进一步凸显。
投资建议
我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为1745.65 亿元、1987.11亿元、2252.12 亿元，增速分别为13.2%、13.8%、13.3%，净利润分别为76.17 亿元、83.51 亿元、95.5 亿元，增速分别为30.3%、9.6%、14.4%；维持买入-A 的投资评级，给予2023 年12 倍PE，6 个月目标价为29.52 元。
风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG 价格波动、汇率波动风险。
